2021年4月8日 第35569篇《东南大学学报(哲学社会科学版)》 2020年第5期
精算抑或斟酌:证券虚假陈述赔偿责任中的系统风险因素适用
作者:缪因知 中央财经大学 
内容摘要
系统风险已经成为证券虚假陈述赔偿诉讼中常见和重要的考量因素。适用证券市场系统风险作为责任扣减因素,涉及接受条件、参照基准、参照期间、数值确定、数值适用五个方面。判定系统风险存在,只需要求股价显著变动的定量要素,不宜强求以具体、明显的风险事件发生为定性要素,也不能以全有全无来理解系统风险的存在。系统风险的参照基准可以是宽窄不同的市场指数或同类可比股票,应允许法院各自展开探索。参照期间可以分为前期、后期和全期规则,同时又有共性化和个性化之别,个性化的全周期规则最合适,但计算成本很大。系统风险比例的确定方式可以根据公式计算和法院酌定比例,在适用上一般分别对应差额损失的间接比例法和直接比例法。由于计算系统风险的基数本身的不精确性和可运用的数学工具的局限性,所谓的精算方式的结果未必更精确,法官运用司法裁量权综合考量、酌定区间的意义不宜低估。
关键词
证券虚假陈述;证券民事责任;司法裁量权;股价变动
结构框架
一、我国司法判决对系统风险的接受条件
二、系统风险的参照基准与确定方式
     (一) 系统风险的参照基准:指数
     (二) 系统风险的参照基准:同类可比股票
     (三) 宽窄指数的合理性分析
三、系统风险参照期间的确定
     (一) 系统风险考察期间的模式
     (二) 不同考察期间的合理性分析
     (三) 小结:个性化的全周期规则最为合适
四、系统风险比例的数值确定
     (一) 根据单一基准而直接确定
     (二) 根据多个基准,按公式计算
     (三)根据多个基准,由法官酌定比例
     (四)未明确基准,直接酌定比例
     (五)小结
五、系统风险比例的适用
     (一)差额损失间接比例法(计算比例法)
     (二)差额损失直接比例法(酌定比例法)
     (三)初始投资直接比例法是差额损失间接比例法的变体
     (四)统一法/个别法和直接法/间接法是不同的分类方式
     (五)小结
六、系统风险不易判定的现实状况:精算的局限与斟酌的价值


(实习编辑:梁茜)
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编辑:朱培鑫

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